本文摘要：企业客户参予期货交易的过程中，牵涉到标准仓单的运用主要有以下三种情况：一是将现货登记成标准仓单，在期货市场以相对于现货市场更高的价格售出结算；二是在期货市场展开买近卖远的相反跨期套利，提供期货远近两个合约之间的相反价差收益；三是企业对自己的存货展开价格瞄准，以回避未来价格暴跌的风险。

企业客户参予期货交易的过程中，牵涉到标准仓单的运用主要有以下三种情况：一是将现货登记成标准仓单，在期货市场以相对于现货市场更高的价格售出结算；二是在期货市场展开买近卖远的相反跨期套利，提供期货远近两个合约之间的相反价差收益；三是企业对自己的存货展开价格瞄准，以回避未来价格暴跌的风险。以上三种情况的共同点，都是首先企业客户早已享有或者即将享有确认成本的期货标准仓单，然后在远期期货合约上对该标准仓单展开保值操作者。A必要创建期货空头持仓瞄准价格目前，企业客户对标准仓单展开价格保值的方式，主要是必要在目标期货合约上创建空头持仓。

因为客户享有了期货仓单后，在仓单持有人期间，该标准仓单的市值是追随期货价格走势的，期货合约价格上涨，该标准仓单市值同幅度下跌；期货合约价格暴跌，标准仓单市值同幅度暴跌。如果用图形回应，该标准仓单的市值走势相等一个期货多头持仓价格走势图(图一的A线)。如图一，标准仓单的成本价格为D，因为持有人标准仓单的损益和期货价格的走势是出大于的正比例，因此其价格走势图为45度的一条直线A，空头建仓价格为E，因为持仓损益与期货价格走势是出大于的反比例，所以其价格走势图为135度的一条直线B。未来的期货价格为D时，该标准仓单的瞄准价差为(E－D)，因此可以将A线移除(E－D)处，移除后为C线，由于B线为135度的斜线，因此，A线移除后的C线与B线交叉处也为(E－D)，并且无论期货价格走势如何，C线上的损益和B线是几乎偏移重合，因此，交易期货合约瞄准的价差是相同的(E－D)。

以上是用显图形来说明通过在期货上创建空头持仓来为标准仓单展开价格瞄准的原理。必要创建空头持仓的优点为：仓位一旦创建，无论后市期货价格如何波动，瞄准的价差始终保持恒定；建仓速度快，市场承载量大，可以符合大量建仓的市场需求(自由选择主力合约)。

缺点为：建仓后的持仓过程中，后市价格的波动不会给客户带给额外的资金占用成本。因为如果后市期货价格暴跌，则客户不仅可以瞄准价差，还能在仓单持有人期间取得价格暴跌带给的持仓盈利，从而减低建仓保证金市场需求的压力。但是如果后市价格上涨，则客户的持仓保证金不会减少，并且分担持仓亏损带给的现金流开支成本。于是以因为具有上述因素的影响，所以企业客户在期货市场名为下期货标准仓单建立相应的期货售出持仓的时候，期货账户上要腾出一定比例的货币资金以待持仓浮亏以及保证金提升的资金市场需求。

虽然客户可以通过将其标准仓单办理充抵业务取得交易所的仓单充抵资金用来开仓，或者必要办理限业务，以用来必要抵免售出持仓的保证金，但是按照交易所的规则，持仓亏损是必须货币资金缴纳的。这样，客户一方面不会减少期货账户上的货币资金的闲置成本，另一方面，也不会面对仓单充抵资金利用不充份的问题。

以上是对目前主流的利用在期货市场创建空头持仓展开价格保值方式的现状讲解。除此之外，目前部分企业也通过场外或者场内期权必要出售看跌期权从而来瞄准价格暴跌的风险，但是出售看跌期权必须代价一定的权利金，除非未来价格上涨幅度小于其缴纳的权利金，否则出售看跌期权对客户不会产生一定程度的损失，因此出售看跌期权的操作者限于于企业看涨未来的价格，因为只有未来价格上涨了，才能填补其代价的权利金甚至取得涨幅覆盖面积权利金后的额外收益，这样就必须对未来行情展开预判。

而期货价格未来的走势是充满著不确定性的，因为影响价格的因素很多，而企业客户对名下的标准仓单首要目标是瞄准价格，展开价格保值，要的是确认。至于不确认的价格走势，由专业的人员和机构去处置更加适合。

B利用期权人组创建制备期货空头持仓下面讲解一下如何通过利用期权人组创建制备期货空头持仓来替代必要创建的期货空头持仓，网卓新闻网，从而超过确认的价格保值的目的。人组的包含框架为：售出一个标的期货合约的看涨期权，同时购入一个某种程度标的期货合约的看跌期权。首先来说明制备期货空头持仓的原理，假设交易期权合约的行权价格都为同一个平值期权价格，且交易期权合约的权利金大于，则该人组的图形如图二。可以显现出，由于是持有人至期权合约届满，因此该期权的delt值可以原作为1，故b继续执行价格的售出看涨和购入看跌期权的损益图如图二，由于b继续执行价格处平值期权的看涨和看跌的权利金都是A，因此标的期货合约价格为b时，该期权人组的损益为0，因此可以将交易期权的损益图形拆分。

通过该期权人组的创建，其产生的实际效果就相等一个空头期货持仓。融合图一，就可以解读，通过期权人组制备的期货空头持仓，可以超过和必要创建期货空头持仓某种程度的瞄准价格的效果，并且由于期权合约的特性，无论后市期货价格如何波动，对该期权人组持仓的唯一影响就是售出期权合约的保证金变化，会有持仓盈亏对货币资金的潜在市场需求因素。

同时，同一个时点某一期货合约的建仓价格是唯一的，不能根据当时的动态行情建仓，但是由于同一个期货合约可以有很多个行权价格的期权合约，因此所创建的期权合约的人组可以有很多个，客户可以根据有所不同的市场需求来创建有所不同的期权人组，在超过瞄准完全相同价差的目的同时，也能提供有可能的额外收益。以下讲解两种人组方案：方案一售出一个平值看涨期权合约，同时购入同一继续执行价格的平值看跌期权合约。

因为在所有继续执行价格的期权合约中，平值期权的成交价比较尤为活跃，持仓量也较小，因此该方案限于于对必须保值仓单的量较小的企业，因为企业可以在很短的时间内通过该方案创建很多的制备期货空头持仓。该方案需要很好地按照动态的期货盘面价格瞄准价差，并且在期权持仓创建后，无论后市期货价格如何波动，客户只必须缴纳适当的售出看涨期权的保证金才可，而期权的保证金可以用标准仓单充抵资金缴纳，因此整个过程，不必须可用货币资金，大大减低客户的资金占用成本。

而同一继续执行价格的看涨和看跌期权的权利金中的时间价值基本相同，并且从目前已上市期权合约实际运营价格来看，大多数品种同一继续执行价格的看涨期权权利金中的时间价值基本都略高于看跌期权。因此，客户在创建期权人组时，不仅可以几乎超过必要创建空头期货持仓的效果、节约货币资金占用成本，同时还能提供交易期权合约权利金中的时间价值净收益，优势显著。并且由于人组持仓保证金用于的是标准仓单充抵资金，而该人组的保证金市场需求严重不足所须要保值的标准仓单充抵资金20%，只剩80%的标准仓单，可以用来积极开展标准仓单创意运用。

举例说明，某客户现有铜标准仓单10张(250吨)，涉及参数如下表格：该客户为按照cu2003合约49000元/吨的价格瞄准其名下10张铜标准仓单的价差，必须创建50手的制备期货合约空单，也就是必须购入50手的cu2003P49000合约、售出50手的cu2003C49000合约。人组创建后，共计取得售出期权合约的权利金为320×5×50=80000元。代价购入期权合约的权利金为300×5×50=75000元，清净权利金收益为5000元。因为平值期权的权利金就是时间价值，因此该人组共计取得时间价值净收益5000元。

因为购入期权只必须缴纳权利金，不必须缴纳保证金，则每个人组中的售出期权的保证金为320×5+49000×5×10%=26100元。50个人组的总保证金为26100×50=1305000元。

而一张铜标准仓单办理充抵业务后，可以取得的充抵资金为48800×25×0.8=976000元，也就是说，为了瞄准这10张铜标准仓单的价格，必须1.3张铜标准仓单的充抵资金，而按照上海期货交易所的近期规定，该充抵资金的成本为年化利率0.5%。如价格保值时间为1个月，则整个保值期间的充抵资金成本为1305000×0.5%/12=544元。同时在创建人组时额外取得建仓收益为5000元。

整个1个月的保值过程，客户不仅没可用货币资金占用成本的压力，而且还可以取得5000－544=4456元的额外收益。方案二售出深度实值看涨期权，同时购入完全相同继续执行价格的深度虚值看跌期权。该期权人组的创建，客户在锁定目标价差的前提下，还可以取得较高的交易期权合约的净权利金收益。

由于售出期权持仓的保证金是由标准仓单充抵资金缴纳，而取得的净权利金是现金，则企业客户几乎可以在该期权人组持有人期间充分利用该笔清净权利金收益，用来减轻企业经营中的短期现金流市场需求，或者用来出售利率较高的理财产品以及将该笔资金贷出等。该方案的优点是，客户可以通过该人组的用于，可以超过以下目的：瞄准价差；额外取得适当的净权利金用于的电子货币收益；必要提供交易期权合约权利金中的时间价值净收益。

缺点是，由于所创建持仓的期权合约继续执行价格靠近平值期权，从目前的期权市场运营来看，成交价和持仓量广泛都较小，无法符合短时间创建大量持仓的市场需求。客户如有较小持仓量的市场需求，可以从深度实/虚值合约往平值合约方向分批创建人组。因为越是附近平值期权，成交价和持仓量就越大。

举例说明，某客户有PTA标准仓单200张(1000吨)，涉及参数如下表格：该客户为按照TA2005合约4900的价格瞄准其名下200张PTA标准仓单价格，必须创建此方案中的制备期货空单，但是由于靠近平值期权的深度实值期权合约的市场流动性小，为较慢建仓，在4600、4700、4800的行权价格处分批建仓。在不考虑到期权合约届满前售出期权持仓被动还款的因素。在4600元/吨的行权价格处创建30个人组：接到权利金为325×5×30=48750元，代价权利金为25×5×30=3750元，清净权利金收益为48750－3750=45000元；清净权利金时间价值收益为(325－300)×5×30－25×5×30=0元；所须要人组保证金为325×5×30+4900×5×30×6%=92850元。

在4700元/吨的行权价格处创建70个人组：接到权利金为250×5×70=87500元，代价权利金为45×5×70=15750元，清净权利金收益为87500－15750=71750元，清净权利金时间价值收益为(250－200)×5×70－45×5×70=1750元，所须要人组保证金为250×5×70+4900×5×70×6%=190400元。在4800元/吨的行权价格处创建100个人组：接到权利金为195×5×100=97500元，代价权利金为80×5×100=40000元，清净权利金收益为97500-40000=57500元；清净权利金时间价值收益为(195－100)×5×100－80×5×100=7500元，所须要人组保证金为195×5×100+4900×5×100×6%=244500元。

以上合计接到权利金为48750+87500+97500=233750元，代价权利金为3750+15750+40000=59500元，清净权利金收益为233750-59500=174250元，清净权利金时间价值收益为0+1750+7500=9250元，人组总保证金为92850+190400+244500=527750元，仓单充抵资金的用于成本为527750×0.9%/4=1187元(价格瞄准时间为3个月，仓单充抵资金利率为年化0.9%)。通过计算出来可以得出结论，此方案中，利用527750的保证金(以标准仓单充抵资金缴纳)，在人组持仓期间可以取得以下几点：按照TA2005合约4900元/吨的价格瞄准标准仓单价差；价格瞄准期间不必可用货币资金；额外取得174250元的货币资金的使用权；必要取得额外的9250-1187=8063元的综合收益。一张PTA仓单办理仓单充抵业务，可以取得充抵资金为4850×5×0.8=19400元。整个人组的保证金必须用于28张标准仓单的充抵资金，剩下的72张标准仓单某种程度可以用来积极开展标准仓单创意运用。

另外，以上两个方案中，由于期权交易手续费占到比较小，为便于解读，不对其展开计算出来。

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